El Banco Central de la República Argentina (BCRA) se encuentra en una encrucijada crítica bajo el nuevo esquema cambiario, donde busca fortalecer las reservas internacionales sin comprometer los compromisos asumidos con el Fondo Monetario Internacional (FMI) ni desestabilizar el proceso de desinflación en el país. Este marco, respaldado por un acuerdo con el FMI, permite al BCRA comprar dólares dentro de una banda de flotación cambiaria. Sin embargo, la decisión del Gobierno de intervenir únicamente en el piso de dicha banda ha generado preocupaciones sobre la acumulación de reservas y las presiones inflacionarias.
Un Nuevo Esquema Cambiario
La banda de flotación cambiaria establece un rango para el valor del peso frente al dólar, inicialmente fijado entre $1,000 y $1,400. Este rango es dinámico: el límite superior aumenta un 1% mensual, mientras que el inferior disminuye en el mismo porcentaje. Esto implica que el precio al que el BCRA puede comprar dólares en el piso de la banda se reduce diariamente, requiriendo un peso progresivamente más fuerte para activar la intervención.
El Incentivo de la Desinflación
La estrategia del Gobierno de comprar dólares en el piso de la banda busca reforzar el proceso de desinflación, especialmente después de que las presiones inflacionarias frenaron su descenso en febrero. Un peso más fuerte, incentivado por compras del BCRA a precios más bajos, podría estabilizar los precios internos al reducir el costo de los bienes importados. Sin embargo, esta táctica asume que el dólar descenderá naturalmente hacia el límite inferior de la banda, un escenario que el mercado no ha respaldado recientemente.
Riesgo Inflacionario de las Compras de Dólares
Un desafío central radica en la mecánica de las compras de dólares. Cuando el BCRA adquiere dólares, inyecta pesos en la economía, lo que podría alimentar la inflación. Aunque el Gobierno sostiene que estas emisiones de pesos reflejan una demanda genuina de moneda local, la liquidación obligatoria de divisas implica que los pesos recibidos por los exportadores no necesariamente reflejan una demanda orgánica, lo que podría presionar al alza los precios.
Alternativas para Acumular Reservas
Para recomponer reservas sin recurrir a la emisión de pesos, el BCRA podría vender parte de su cartera de bonos, absorbiendo pesos del mercado y utilizando los fondos para comprar dólares. Sin embargo, este enfoque está limitado por los activos líquidos del banco y la disposición del mercado a absorber deuda argentina.
El Argumento por un Mercado Libre
El origen del dilema argentino reside en su mercado cambiario parcialmente restringido. Aunque las personas físicas enfrentan menos barreras para comprar dólares, las empresas siguen sujetas a controles estrictos. Un mercado cambiario completamente liberalizado podría resolver este problema, permitiendo al BCRA comprar divisas sin temor a inyectar liquidez inflacionaria.
Un Equilibrio Delicado
El equipo económico de Argentina enfrenta prioridades contrapuestas: cumplir con las metas de reservas del FMI, sostener la desinflación y gestionar las consecuencias inflacionarias de las intervenciones cambiarias. Si el precio del dólar no llega al piso de la banda en los próximos 30 días, el BCRA podría tener dificultades para sostener su decisión de comprar solamente en la banda inferior de la flotación. A medida que el valor del peso fluctúa dentro de la banda, la capacidad del Gobierno para navegar este dilema definirá la trayectoria económica del país.
La situación actual es delicada y el enfoque adoptado por el BCRA tendrá un impacto significativo en la estabilidad económica de Argentina en el futuro próximo.
