Córdoba Aporta Dólares al BCRA, pero el FMI Advierte sobre el Tipo de Cambio
La reciente llegada de una misión del Fondo Monetario Internacional (FMI) a Argentina ha intensificado el debate sobre la política cambiaria del gobierno de Javier Milei. En un contexto crítico marcado por el fin de la cosecha gruesa, los desafíos para sostener los dólares de las reservas del Banco Central de la República Argentina (BCRA) se han hecho evidentes, así como el auge de la colocación de deuda corporativa y provincial.
Mientras el FMI presiona por una mayor flexibilización del tipo de cambio, el ministro de Economía, Luis Caputo, defiende su esquema de flotación cambiaria. Este enfoque minimiza las intervenciones en el mercado spot, aunque se recurre a operaciones en el mercado de futuros para estabilizar las expectativas económicas.
Un Escenario de Vencimientos y Colocaciones de Deuda
Este panorama se agrava con los vencimientos de deuda programados para julio, influidos por la entrada de divisas provenientes de obligaciones negociables (ON) y bonos provinciales. En 2024, las colocaciones alcanzaron un récord de u$s13.222 millones, lideradas por empresas energéticas, y en 2025 se anticipan u$s5.000 millones adicionales, incluida la reciente emisión de la provincia de Córdoba. Estas colocaciones son cruciales para el Gobierno, pero también generan tensiones en las negociaciones con el FMI sobre la sostenibilidad de esta estrategia en un año electoral.
Defensa del Gobierno: Un Dólar que Flota
El viceministro de Economía, José Luis Daza, ha defendido la estrategia cambiaria del Gobierno, afirmando que el tipo de cambio flota según la oferta y la demanda de divisas. Daza mencionó que la liberalización del cepo cambiario para personas físicas, implementada en abril de 2025, ha creado un mercado más libre sin intervenciones directas del BCRA en el mercado spot. Sin embargo, reconoció que en mayo se realizó una intervención específica en el mercado de futuros para corregir distorsiones, lo que permitió al BCRA recibir un desembolso de u$s12.000 millones para recapitalizar sus reservas.
El presidente Javier Milei ha reiterado que no es necesario un salto devaluatorio, argumentando que la política de emisión cero y el ancla fiscal garantizan la estabilidad cambiaria. El vicepresidente del BCRA, Vladimir Werning, apoyó esta postura, afirmando que no faltan reservas, sobran y que el mercado cambiario se ha liberado sin generar un apocalipsis cambiario.
Presiones sobre las Reservas del BCRA
La misión del FMI ha centrado su atención en las reservas internacionales y la sostenibilidad del esquema cambiario, anticipando una mayor presión sobre las arcas del BCRA a partir de julio, debido a vencimientos de deuda de u$s4.200 millones. Esto se complica por el fin de la cosecha gruesa, que tradicionalmente aporta un flujo significativo de divisas entre abril y junio, dejando al Central con menos ingresos orgánicos para cumplir con sus obligaciones externas.
Analistas estiman que el BCRA ha intervenido en los mercados de futuros, dólar MEP y CCL con más de u$s2.200 millones desde abril, lo que sugiere un esfuerzo por contener la brecha cambiaria. La cercanía de las elecciones legislativas de octubre podría intensificar esta presión, con el dólar futuro para diciembre cotizando a $1.355, lo que implica una tasa implícita del 36%.
Colocación de Deuda de Córdoba: Un Indicador Clave
La provincia de Córdoba ha dado un paso importante al volver a los mercados internacionales, colocando u$s725 millones en bonos con vencimiento en 2032 a una tasa de 9,75%. Esta operación refleja la reapertura del mercado de deuda provincial y plantea interrogantes sobre la política cambiaria del Gobierno. Las decisiones sobre la gestión de los dólares obtenidos serán cruciales, ya que podrían impactar significativamente en el tipo de cambio a corto plazo.
Desafíos en un Contexto Electoral
El fin de la cosecha gruesa representa un punto de inflexión para la economía argentina, ya que el tercer trimestre históricamente registra una menor acumulación de reservas. Sin un nuevo desembolso del FMI, estimado en u$s2.000 millones, la estrategia de apreciación cambiaria podría volverse insostenible. Las colocaciones de deuda corporativa han sido fundamentales para el ingreso de divisas, pero su sostenibilidad dependerá de la capacidad del Gobierno para mantener la confianza de los inversores y evitar correcciones abruptas en el tipo de cambio.
El Gobierno, sin embargo, mantiene un discurso optimista. Daza destacó que el déficit de cuenta corriente es razonable y confía en que la inflación convergerá a niveles bajos. No obstante, economistas advierten que el esquema cambiario actual es dinámicamente inconsistente, y el reciente aumento del dólar blue refleja las tensiones en el mercado. La dependencia de las colocaciones de deuda añade complejidad a un escenario ya de por sí complicado.
