Córdoba emite deuda en dólares y lanza programa de recompra

La provincia de Córdoba, bajo la dirección del gobernador Martín Llaryora, está nuevamente ingresando al ámbito internacional de financiamiento. Desde este martes, la provincia ha lanzado una estrategia que incluye una nueva emisión de bonos en dólares bajo la ley de Nueva York, además de un programa para recomprar títulos que vencen en 2027. La idea detrás de esto es ordenar sus compromisos, extender los plazos y dar a los inversores una señal clara de previsibilidad.

Es interesante notar que esta es la segunda vez que Córdoba se aventura al escenario internacional desde que Javier Milei asumió la gobernación. En julio de 2025, la provincia realizó su primer movimiento, convirtiéndose en el primer distrito subnacional argentino en regresar al mercado externo voluntario, captando u$s725 millones a siete años con un interés del 9,75% anual.

Deuda y un contexto financiero más favorable

Este nuevo intento de financiamiento se produce en un contexto bastante diferente al del año pasado. En los últimos días, los precios de los bonos argentinos han mejorado notablemente, lo que ha llevado a que el riesgo país baje a 516 puntos básicos, el nivel más bajo en siete años. Esto ha sido el empujón necesario para que la provincia avanzara con su emisión, buscando aprovechar las mejores condiciones antes de que la situación internacional o local cambie.

Córdoba tiene como meta colocar un nuevo bono en dólares, con un objetivo de alcanzar u$s500 millones, aunque está habilitada a emitir hasta u$s800 millones.

Las características de este nuevo instrumento son:

• Plazo: 9 años desde la fecha de emisión.
• Amortización: escalonada, con un 33% a pagar en el séptimo y octavo año, y un 34% en el noveno año.
• Tasa indicativa inicial (IPT): 9,125%.
• Fecha de pricing: 27 de enero.
• Fecha de liquidación: 3 de febrero de 2026.

La información sobre la tasa será fija y sujeta a licitación. Todos los detalles oficiales relacionados con esta emisión están disponibles en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BYMA) y en A3 Mercados.

Los títulos cuentan con una calificación de riesgo B- por Fitch Ratings y B3 por Moody’s, lo que los coloca en un rango de deuda especulativa, un tipo de calificación común para los emisores provinciales argentinos en el mercado internacional.

Recompra de bonos 2027

Simultáneamente con esta nueva emisión, Córdoba ha lanzado una oferta de compra para adquirir la totalidad de los títulos de deuda internacional que vencen en 2027 (CO24D). Esta estrategia busca despejar vencimientos en dólares para 2026 y 2027, además de reducir presiones financieras a corto plazo y mejorar el perfil de deuda de la provincia.

Las condiciones para participar de esta recompra son:

• Plazo para adherir: hasta el 29 de enero de 2026.
• Precio de recompra: a la par.
• Fecha de liquidación: 3 de febrero de 2026.

Se prevé que Córdoba destine u$s100 millones de los fondos obtenidos en esta operación, especialmente después de que en 2025 no lograra rescatar todos los bonos de esa serie. Un punto importante en la estrategia es el destino de los fondos. A diferencia de lo que ha sucedido en otros casos, Córdoba aclaró que no enviará inmediatamente todo el dinero a la Argentina. Se logró información de que los dólares ingresarán de forma gradual, dependiendo del avance de las obras públicas en curso, con el fin de evitar desajustes financieros y cambiarios, aunque esto ha generado cierta fricción con el BCRA.

Las provincias mejoran su vínculo con inversores

Con esta operación, Córdoba busca consolidarse como un emisor recurrente en los mercados internacionales, combinando el acceso al financiamiento externo con una activa gestión de pasivos. Seguramente, el resultado de la colocación será observado de cerca por el gobierno nacional y otras provincias que están pensando en retomar el endeudamiento externo en un contexto de mayor estabilidad financiera.

Además de acceder al crédito, las provincias están reforzando su compromiso con los pagos de deuda vigente, algo crucial para volver a construir la confianza de los inversores internacionales. Por ejemplo, Tierra del Fuego ha anunciado recientemente el pago de una nueva cuota del bono en dólares emitido en 2017, y Neuquén también confirmó el abono de u$s26 millones de letras del tesoro emitidas en octubre de 2023.

En los últimos meses, Santa Fe y la Ciudad de Buenos Aires colocaron juntos u$s1.400 millones en mercados internacionales, marcando un resurgimiento del crédito externo para las provincias.

De acuerdo con datos del Banco Central, trece provincias con deuda en moneda extranjera enfrentarán este año vencimientos que rondan los u$s2.500 millones. De esa suma, cuentan con depósitos en dólares en el sistema local por cerca de u$s1.500 millones, lo que significa que las necesidades netas de financiamiento se estiman en torno a u$s1.000 millones, aunque las cifras varían según la jurisdicción.

Un informe de la consultora Politikon Chaco señalan que de las emisiones realizadas a fines del año pasado por Santa Fe (u$s800 millones) y la Ciudad de Buenos Aires (u$s600 millones), solo el distrito federal repatrió los fondos. Por su parte, en Santa Fe no se registró el ingreso de las divisas, por lo que se presume que permanecen en el exterior hasta que sean necesarias.

Exigencias a las provincias por la liquidación de divisas

Según la normativa actual del Banco Central (BCRA), las provincias deben liquidar en el mercado local los dólares obtenidos mediante emisiones de deuda en el extranjero. Esto es fundamental para poder acceder después al Mercado Único y Libre de Cambios (MULC) y cumplir con los pagos de capital e intereses.

Aunque no hay un plazo específico para la liquidación de estas divisas, las jurisdicciones necesitan liquidar el total de los fondos para volver a entrar en el MULC al momento de atender sus compromisos con los bonistas, cuyos vencimientos son típicamente semestrales.

Es importante recordar que en ocasiones pasadas hubo cierta tensión entre el BCRA y Santa Fe al respecto, donde el gobernador Maximiliano Pullaro mencionó que fue presionado para liquidar u$s800 millones para un vencimiento en enero. Esta discusión se suma a la demora en las liquidaciones que el BCRA destacó en su último informe, donde se calcularon alrededor de u$s3.600 millones que aún no han sido liquidadas de emisiones de deuda corporativa. Este aspecto es crucial, ya que el BCRA necesita contar con suficientes dólares para continuar comprando reservas sin alterar el tipo de cambio bruscamente.